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    企業債券的利率定價機制探析

    www.60277943.com發布時間:2010-09-26 11:06文章來源:未知投稿給我們

    1993年頒布的《企業債券管理條例》正在修訂,根據目前管理層的思路,修訂的主要內容主要集中在四個方面:一是變發行審批制為核準制;二是改變企業債券準市政債券的性質,放低發行主體的門檻,允許民企進入發行市場;三是放開對債券資金用途的限制,從指定項目改為可以不指定項目,甚至可以用來充作流動資金、收購股權,等等;四是放松對企業債券發行價格利率的管制,突破“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”的上限。
    一、利率上限管制的弊端

      我國企業債券的利率存在著明顯的制度缺陷。1993年《企業債券管理條例》第十八條規定:“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的設定出臺于1993年的治理整頓時期,當時國家處于整頓金融秩序,治理社會高息亂集資的階段,對最高利率的限制可以防止一些劣質企業通過提高利率來吸引投資者,最終償還不了高息而造成的金融風險。但是隨著資本市場的發展,這種上限審批限制已經暴露出諸多問題。集中體現在3個方面:

      1.企業債券無法反映企業的風險狀況

      在以前銀行存款利率較高,貸款規模受嚴格控制的情況下,企業債券利率可以高于存款利率的40%,其調節空間較大,對籌資主體和投資主體都有較大的吸引力。但近幾年銀行利率連續降低,造成利率浮動空間越來越小,已經無法在債券利率上精確反應出債券本身的好壞。實際操作中,企業為保證債券的順利發行,都把利率定在最高限,如1998年發行的22家企業債券中,有16家企業不分信用等級高低,票面利率均為6.93%,結果使得債券利率不能反映資金供求的真實變動和不同企業的風險差異,造成優質企業債券資金成本偏高,一般性企業債券又不含風險收益。這種定價機制嚴重扭曲了企業債券的價格信號,背離了風險與收益相配比的市場規律,造成企業債券市場的信息失真。

      2.利率上限管制影響了企業債券的吸引力

      如現行五年期存款利率已降至2.79%,這樣五年期企業債券利率最高只能是3.906%,扣除企業債券20%的所得稅,企業債券利率只高出銀行存款0.33個百分點,相對于信譽度高的國債和安全性好的銀行儲蓄,企業債券的風險溢價已不能彌補潛在的市場風險,企業債券自然會受到冷落,極大阻礙了債券地發行。為了突破這個上限,不少企業選擇發行5年期以上的債券,因為銀行定期儲蓄存款利率只有5年期以下的,如果發行5年期以上的企業債券,利率選擇上就沒有了約束基礎,企業通過這種方式來規避利率上限管制。

      3.債券的評級無法對價格產生影響

      在國外,債券評級是一種對企業信用狀況的評價,幫助投資者全面了解發行者的資信狀況,是投資者進行債券投資決策的主要依據,也由此影響債券發行成本。而在我國,由于債券的利率是受管制的,無論信用等級高低,企業債券利率水平基本一致。在融資成本和收益的決定方面,資信評級無論對發行人還是投資人都失去了意義,評級出現“高信用、無差異”。截止2004年1月15日,掛牌交易的20支企業債券無一例外都獲得了AAA的信用評級。當然這還有其他方面的因素,如評級公司自身的性質問題,發債企業少和債券的準政府信用性質,等等。但不可否認,債券票面利率不能隨評級結果而作調整,是一個非常重要的原因。

      二、培育和完善利率定價機制

      鑒于1993年《企業債券管理條例》已經不能適應市場新的發展形勢,早在2000年,國家管理部門開始著手制訂新的企業債券管理法規。如前所述,對利率的放松將是一項主要內容,總的方向是大幅度放松對利率的行政控制。根據我國目前的實際情況,應從以下幾個方面完善利率定價機制。

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