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    風險投資的項目選擇、評估、工具、監控及誤區

    www.60277943.com發布時間:2009-08-10 20:00文章來源:未知投稿給我們

     選擇投資項目

    投資政策和評估過程:任何一家風險投資公司都有一套自己的投資政策,包括投資規模、投資產業選擇、投資階段選擇和地點偏好,投資政策化的明確和公開有利于風險投資公司保持一致的公司形象,吸引對口的風險項目,也便于風險企業選擇對應的風險投資公司。

    投資規模:投資金額的最大值和最小值,對于超過最大值的項目,風險投資公司也嘗試與其他同行業進行聯合投資,低于最小值的項目一般不投,否則分散資金投入太多項目.會影響管理成本。

    投資產業:越來越多的風險投資公司傾向于投資于一二個相關產業,如生物和醫藥,或電子和通信,或計算機集成和軟件服務,或網絡和資訊管理,只有大型的風險投資公司才能投資五六個行業。這些風險投資公司主要是那些歷史比較悠久,在風險投資行業經驗很豐富的公司,并擁有不同行業和專業的風險資本家。

    投資階段:致力于投資創立期企業的風險投資公司會強調自己的投資政策的特點,如英國3I集團,美國的Hho。因為只有一些優秀的風險投資公司和經驗豐富的風險資本家才致力于并能夠從事創立期企業的投資,一般的風險投資公司只投入發展期和擴張期,以規避風險。或者在投資階段偏好上不明確,以便隨機應變,尋找適合自己專長的項目。金融機構下屬的風險投資公司則明確地表示投資后期乃至過渡期、轉型期企業以求迅速變現,發揮他們在資產重組、企業并購、債務融資上的優勢經驗,避免他們對早期企業的管理和行業技術不熟悉的缺陷。而產業集團下屬的風險投資公司為獲得一種新技術和新市場進行早期投資,也有為收購其他企業進行后期投資的。

    地點偏好:風險投資公司一般傾向于在公司所在附近區域的企業投資,以便于對企業有全面的了解和有效的監管,可以定期考察、調查。

    除了這四點,風險投資公司也會對所投資的企業或項目的潛力、產品特色、管理層能力、企業的成長性、投資回報潛力、變現方式等方面提出自己的一些要求,作為投資政策的補充。 

    (二)風險投資的評估過程分四個步驟:投資建議書,業務計劃書,約見和盡職調查。

    首先是企業和創業家向風險投資公司提交投資建議書,投資建議書是業務計劃書的簡略本,說明企業所需要投資的資金,企業的基本情況、項目或業務設想核心內容。風險資本家每月要收到許多這種投資建議書,其中80%不會引起他們的注意,只有20%的建議書可能引起風險資本家的興趣,并要求企業提供詳細的業務計劃書(業務計劃書的內容和格式另外討論)。風險資本家認真審閱業務計劃書后,會考慮其中大約一半的候選投資項目,并約見創業家,詢問有關問題,并讓創業家就一些關鍵問題向風險資本家作一次口頭介紹講演(prMntation)來試圖說服風險資本家,風險資本家也從中考察創業家的信心和對項目的把握。一份準備充分的業務計劃書反映出創業家清晰的思路和周密的計劃,也反映了創業家的管理素質。在風險投資中最主要的評估因素是人的素質,風險資本家強調自己是投資于人,寧要一流的人才和二流的業務計劃,也不要一流的業務計劃、二流的人才。通過了上述三個過程,一般只剩下5%的項目或企業進入風險資本家的盡職調查階段。

    盡職調查和投資決策準則

    風險資本家調查的范圍非常廣,是一般的銀行信貸調查無法比擬的,也是證券分析師的投資分析無法相比的,風險資本家似有懷疑一切的傾向,是某種程度上的商業偵探,他們的調查活動包括:

    1)會見所有的管理層:觀察他們的素質,了解他們的經驗和專長,必要的話會對管理者和創業家的工作風格和心理素質作一定的測試分析,并要看幾個管理層成員的經驗和個性是否相互配合,是否可以相互取長補短,組成一個強有力的管理層。據一份研究報告指出,100%的風險資本家的盡職調查都做這一項工作。

    2)實地考察企業資產和設施:對比業務計劃書中所提到的資產數據,核實企業的凈資產和開發新項目應有的設備,對企業現階段的管理狀況作一評估。100%的盡職調查包括這一項工作。

    3)聯絡創業者的前業務伙伴和前投資者:了解創業家的前合作伙伴和投資者對創業家的評價,了解他們為什么建立合作和中止合作,進行投資或終止投資的原因,盡管可能會聽到不同的意見甚至對創業家不利的評價,風險資本家也能客觀地分析,兼聽則明。96%的盡職調查包括這一項工作。

    4)聯絡當前或潛在的客戶和供應商:主要看產品的市場銷路如何,市場潛力的大小和增長速度,生產產品所需要的原材料的價格、質量和供應渠道方便與否。92%的盡職調查包括這一項工作。

    5)調查同類公司的市場價值:主要了解確定擬投資公司的在未來的價值和盈利前景,所投入資金可以在所投資的風險企業中所占的股份。86%的盡職調查包括這一項Xi作。

    6)向產品專家咨詢:了解擬投資公司的產品性能,技術水準,以及是否可能過時或被其他新產品、新技術淘汰,了解行業和技術的發展趨勢。84%的盡職調查包括這一項工作。

    7)與銀行、會計師、律師企業咨詢交談:了解企業過去的融資、償債和資信狀況以及財務報表的準確性,專利、案件訴訟方面的情況。50%的盡職調查包括這一項工作。

    8)向企業的競爭對手了解:了解企業的競爭對手對擬投資企業的產品性能的市場競爭力和占有率,以及對管理人員素質的評估,從另一側面了解擬投資企業的情況。71%的盡職調查包括這一項工作。

    9)尋求其他風險投資公司的意見:在聯合投資的情況下,其他風險投資公司的意見可以幫助全面評估企業現狀和發展前景,并與聯合投資者達成共識。52%的盡職調查包括這一項工作。 

    10)尋求其他風險企業的管理層的意見:相關行業的風險企業管理層對新項目的評估,包括對技術、市場潛力、創業家的素質的看法。56%的盡職調查包括這一項工作。在這些盡職調查中,風險資本家充分搜集有關風險企業的信息,并結合企業提供的業務計劃,進行交*檢查),分析相關信息的有效性、準確性,并根據自己的投資決策準則作出評估和決定。

    從上面風險投資所采用的投資決策準則四種研究結果對比中可以看到,風險資本家把管理人員的素質放在第一位,產品特性、市場潛力、回報率都放在前面幾位,另外財務管理、權益比例、企業發展階段也在考慮重點之中。而在不同的投資階段,投資準則的重點也各有不同,他們在不同的投資階段所用的三大主要指標即管理層素質、市場需求和產品特性的權重也相應發生變化,第一輪融資時管理層素質被放在第一位,第二輪、第三輪投資時,每個因素的比重逐步接近,看看是否與您的分析相近,以便更深入地了解并掌握風險投資的投資決策準則。 

    (三)簽訂協議與投資監控

    1、風險資本家和創業家的目標

    投資協議的簽訂必須滿足風險資本家和風險企業雙方的目標和利益,達到一個平衡點。

    風險資本家在風險投資項目中的主要目標是:

    1)一定風險下的合理回報:風險資本家的首要目標是投資回報,風險資本家不追求高風險項目,對于風險有一個客觀評估,并要求有一個與風險相對應的合理回報。

    2)控制董事會影響企業決策:風險資本家參與董事會,往往出任董事會主席,并領導董事會開展工作,對企業進行決策咨詢和監管,掌握公司進展狀況。當企業經營偏離既定計劃時,風險資本家通過預先簽訂的投資協議中的規定,獲得更多的董事會席位,并對風險企業的管理進行干預。

    3)控制表決權,可以更換管理層:風險投資所采用的可轉換優先股往往伴有表決投票權,在投票權這一性質上,這個可轉換代先股好像已經轉化成普通股,與普通股有同樣的投票權。風險資本家還會在投資協議及相關法律文件中規定,一縣公司出現重大事項,風險資本家有超級投票權,風險資本家的一個股份所代表的投票權可以是其他普通股的投票極的兩倍。通過控制投票權,風險資本家能更有效地監控風險企業,在必要的時候更換管理層。

    4)確保實現投資回報:風險資本家通過種種方法來確保投資收益的實現,除了上面三個方面。還應包括分段投資、管理咨詢、合同制約和變現方式調整等。

    創業家的目標則有:

    l)領導自己創立的企業:創業家有強烈的愿望來控制公司,領導自己的企業發展,因此風險資本家一開始保持少數股東的身份。隨著資金投入的增加或公司出現問題,風險資本家通過投資協議及相關法律文件的規定獲得更多的董事會席位。投票權和股份的時候,才逐步控制企業。

    2)有充分的資源發展業務:創業家必須在外來融資和自己的股份比例之間達成一個平衡點,沒有足夠的資金和其他資源,公司業務無法發展,不能產生盈利,再多的自有股份也沒有用途。

    3)合理的收益:創業家也希望有一定的收益,包括一定比例的股份和較高的股票的價值,使他可以在企業變現時獲得收益。

    2、風險資本家和創業家還必須就以下兩方面的問題達成共識:

    l)以靈活的協議條款來吸引后續投資:投資協議應有可以調整的部分,根據企業經營狀況的變化作出修改,根據企業的價值重新評估每股資產值,并能吸引其他投資者后續追加投資,以及通過條例來保護前期投資者的利益。

    2)管理層和員工的激勵機制:主要是員工持股計劃、管理層聘請和員工聘用條款,風險企業普遍采用認股權或紅股等不同形式的組合來激勵管理層和員工,也規定管理層和員工在沒有工作到一定年眼前離開公司或遭解雇,不能獲得全部股份的購買和變現,防止管理層和員工的短期行為,鼓勵長期服務。明確了風險資本家和風險企業的目標,才有可能進行談判,簽訂投資協議。簽訂投資協議前先介紹投資證券工具。

    3、風險投資中的管理監控

    風險投資過程中的管理監控與前面的精心評估選擇的投資項目和精心策劃設計投資協議一樣重要,風險資本家對風險企業的管理參與、咨詢和監控,是減少投資風險、確保預期的投資收益率的重要手段,也是風險投資區別于其他融資投資方式如銀行貸款、企業項目投資的重要標志,更是風險投資產業在近30年來健康發展、蓬勃成長的成功原因之一。

    民簽資本家參與風險企業經營管理最多的工作有:組建董事會,策劃追加投資,監控財務業績,制定企業發展策略和營銷計劃,挑選和更換管理層;參與最少的工作是那些操作性的日常工作,尤其是需要花大量時間的細致工作,如選擇供應商和設備、產品開發、尋找新建客戶和分銷商、員工管理,這些工作通常是風險企業的管理層所應該做的。面對參與最多的工作作一介紹:

    l)組建董事會,制定企業策略

    風險投資公司往往至少派一個風險資本家參加風險企業的董事會,甚至希望更多人成為董事會成員,主導的風險投資公司派人擔任董事長。風險資本家可以影響、引導和控制董事會,積極和充分地發揮董事會對企業的監督、咨詢的功能,不像在其他投資融資下的企業,在許多情況下董事會沒有發揮預期的作用。風險資本家通過董事會對企業的重大決策進行表決,包括追加投資、資產重組、業務發展策略、管理層的聘用。組建共管理董事會也是風險資本家有效地執行其他五項工作職能的基礎和體制保障。

    風險企業與其他私營小公司以及公眾上市公司的董事會結構和作用的對比。小企業的股權分散度小,通常由創立者和家族擁有大多數股權,所有者和經營管理層是一套人馬,合二為一,通常由企業老板個人制定決策,董事會人數不多,以內部人為主,董事長就是老板,董事會在決策中的影響很小。這種結構體制無疑使小企業的發展受到一定的阻礙,無法使用外界的資金資源和專業經理的人力資源,決策有可能失誤,缺少監控制約系統。而上市公司的股權分散,大多數股東對企業的影響幾乎沒有,管理層掌握了內部信息,所有者和經營者分離,董事長由企業主要管理層人員如行政長官和總裁擔任,削弱了董事會的相對獨立性,董事會對企業決策的影響也很小。因此目前在全球范圍內上市公司的董事會也面臨著重大挑戰,上市公司的股東強調必須加強董事會對企業的監管,董事長必須分開,有兩個人擔任。而風險企業的股權分散度小,由機構投資者掌握,投資者與管理者建立了風險和利益共擔的合作關系,重大決策由風險資本家控制,既有大企業規范式策略制定的優點,又有董事會人數少。精干的特點,體現了風險企業由風險資本家主導的董事會的獨特的作用。

    風險資本家通常是某一行業和相關幾個行業的專家,對行業的發展、市場潛力大小和變化趨勢有足夠的了解和跟蹤,他們幫助企業制定業務發展策略,如產品開發策略和營銷計劃,使產品搶先一步進入市場,并提高市場占有率,推動企業的發展。

    2)策劃追加投資,監控財務業績

    風險投資采取分段投資的策略,追加投資不可避免,包括原投資者的追加投資和其他投資者參與的聯合投資,風險資本家在金融界有廣泛的聯系和資金來源,他們策劃不同的融資方式,如股權和債券,不同的融資成本和投資附加條件,不同的投資證券工具,來滿足企業不同階段的實際資金需要,讓投資方和風險企業在利益、風險分配上達到平衡,使雙方滿意。

    風險資本家還義不容辭地承擔幫助企業上市和實行其他投資變現策略,以及相關資產重組的工作,在下一節我們再作詳細討論。

    風險資本家具有財務管理方面的專長,對財務報表的審核十分嚴格、敏銳和頻繁。通常要求風險企業提供財務月報,尤其是投資后的前兩年,強調財務報表制作的精確性、有效性和規范性、時效性,不允許拖延財務報表。因此風險資本家能掌握企業最新的情況,及時準確地作出判斷分析。風險資本家要求企業財務作出敏感性分析來預測風險和收益分配,并嚴格控制預算費用支出,比其他融資方式更嚴格,與風險投資中的分段投資策略是相符的。

    3)挑選和更換管理層

    風險資本家不僅僅熟悉一個或幾個行業的市場信息和技術發展,也熟悉這些行業的創業家或經理人才,與他們保持密切關系,甚至平時選聘這些人為候選的風險企業管理層人員。當風險資本家投資某個新企業時,往往選聘這些專業人才與新公司的創業家一起組建一個強有力的管理層,使之至少具有四個方面的專業人才:技術開發、生產運作、營銷和財務管理,加上一個各方面綜合能力較強的總經理。

    當企業進展與預期計劃相差太遠時,風險資本家會從各方面找原因,包括人事問題,在必要時更換管理層,尤其是更換CEO,這是由于風險資本家在董事會有足夠的權力來實施他們的意志,保護投資者利益。根據一項研究表明,美國的風險投資產業,在業績不良的公司中,有74%的總經理或首席行政長官被至少更換一次;在業績尚可的公司中,也有功%的總經理或首席行政長官被至少更換一次。隨著風險企業的發展,創業家在管理方面的經驗顯得不夠,無法把握迅速發展的企業,許多創業家轉為副總裁或部門總裁,由風險資本家任命新的經理人當新總裁。即使有的創業家退出公司,他還持有公司相當一部分的股份,如果新的管理層能帶來公司更好的發展,這于創業家有利。據統計,在風險企業成立后的前20個月中,由創業家之外的人擔任公司總裁的比例為10%,到了第現個月,這個比例上升為4O%,到了第80個月,所有統計的風險企業有80%的企業CEO已不是當初的創業家。在硅谷,目前十分流行EIREnmprInResident)即駐守創業家制度,風險資本家物色優秀的創業家,尤其是那些已有一次或幾次創業成功的創業家,讓他們在風險投資公司任職(E汲),參與風險資本家的項目挑選過程,從中發現自己適合或感興趣的項目,并與原項目發明人一起組建新的風險企業,或者在風險投資公司任職期間孕育新的創業項目。風險投資公司提供6個月到1年的所有薪水、費用和有關信息、工作條件、必要的資源支持,在項目策劃成熟時,由風步投資公司投入資金,組建新的風險企業,由EIR擔任新的風險企業的總裁。

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