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    中國中車:受益基建穩增長 城市軌交建設走出冬天

    www.60277943.com發布時間:2018-09-26 21:10文章來源:網絡整理投稿給我們
        從中國走向世界的軌道交通設備霸主

        中國中車是由中國南車和中國北車于2015年合并形成的軌道交通制造類企業,分別在滬港兩地上市,中國中車承繼了中國北車股份有限公司、中國南車股份有限公司的全部業務和資產,是全球規模最大、品種最全、技術領先的軌道交通裝備供應商,在中國軌交裝備制造市場具有絕對優勢。中車以傳統鐵路軌交裝備制造業為基點,憑借動車組、地鐵等已有優勢,借力“高鐵外交”,以“一帶一路”戰略指針,積極推進“走出去”和國際產能合作,加快國際化經營的轉型升級,立足國內市場,向全球進發。

        動車車輛招標穩定,后市場逐步發力

        動車組業務營收在中國中車鐵路設備中一直占著至關重要的作用。受2011-2013年新開工項目低迷的影響,2016年、2017年新增高鐵通車里程跌入谷底,鐵路機車車輛購置也收到很大影響。隨著2013年開始新開工項目進入新一輪旺季,對應2018-2020年新增高鐵通車里程又將進入高潮,機車車輛購置進入小周期向上。從中鐵總對外口徑看出,2018-2020年中鐵總預計招標復興號約900標準列,平均每年約300標準列。按照我們預測,這個數據應該是偏保守,我們測算2018-2020年國內新增動車組標準列數需求分別為334列、320列、350列,按照每列動車約1.6億元計算,對應新增電池組市場規模為541億元、502億元、542億元。通過存量動車組運營時間及高級修時間節點的測算,預計逐步動車組高級修市場將逐步擴大,根據四級、五級費用估算,預計2018-2020年動車組高級修市場空間均超過100億,高級修的增長是動車業務主要增量。

        受益基建穩增長,城市軌交建設走出冬天

        受益基建穩增長的政策導向,在2017年8月包頭地鐵被叫停后,城軌建設規劃被全面暫停。城軌交通建設進入冬天。2018年8月初,國家發改委在發布52號文全面提高了城市軌交規劃的要求后,相繼審議通過長春市、蘇州等城市軌道交通建設規劃。考慮52號文的要求提高后,我們重新修正了43個已批復城市的地鐵項目計劃,整理出不受影響的29個城市地鐵項目計劃,我們預測2018-2020年城軌交通新增運營里程每年都超過1000公里,城軌迎來通車高峰和車輛采購高峰。暫不考慮城軌車輛密度增加的需求,按照2017年車輛密度每公里5.6輛保守估算,預計未來三年城市軌道車輛需求分別為7675輛、8758輛、10926輛。地鐵海外訂單總額占公司海外訂單總額的80%以上。隨著“一帶一路”政策的持續海外發力,公司的城軌業務的海外市場份額也將繼續擴大。

        三年貨運增量行動開啟,迎接鐵路貨運的春天

        隨著鐵路貨運量及周轉量的不斷增長,對應的鐵路貨車的供給側需求也將不斷增長。由鐵路貨運趨勢情況和與大宗商品需求相對應的經濟景氣程度判斷鐵路貨車市場需求。我們分析鐵路貨運量累計同比、貨運周轉量累計同比數據與貨車采購量累計值發現,這兩者之間相關性非常高,幾乎同步變化。

        鐵路貨運經歷了二十一世紀初的黃金十年高速增長,從1999年到2011年,鐵路貨運量從16.76億噸增長到39.33億噸,12年復合增速7.39%。從2012年開始,全國鐵路貨運量增速開始走平,甚至連續下滑,2016年全國鐵路貨運量僅33.31億噸,對比2011年下滑了15.31%。在這波鐵路貨運低迷階段,鐵路貨車采購量也到了歷史低谷。最低每年僅采購了約11000輛。

        為貫徹落實中央關于調整運輸結構、增加鐵路運輸量的決策部署,鐵路總公司將實施在調查研究和充分論證的基礎上,又制訂了《2018-2020年貨運增量行動方案》,明確提出,到2020年,全國鐵路貨運量將達47.9億噸,較2017年增長30%。強化機車車輛裝備保障。未來三年,鐵路總公司將加大投資力度,新購置一批大功率機車和貨車,滿足貨運增量運輸需要。為配合三年貨運增量行動,中國鐵路總公司計劃未來三年新購置貨車21.6萬輛、機車3756臺,預計采購金額將超千億元。

        機車的需求增量與客運量和貨運量數據相關,與鐵路貨車、客車保有量數據相關。從2011年鐵路貨運量達到高峰后,全國鐵路貨運量一直沒有出現明顯增長,2014-2016年甚至連續三年出現負增長,帶動鐵路機車需求下滑。從2011年開始,鐵路機車保有量一直維持21000臺,每年略有下滑。隨著本輪中鐵總啟動三年貨運增量行動,我們認為全國鐵路貨運力又將重新開啟增長通道,從2017年到2020年,全國鐵路貨運運力增長30%,每年復合增長9.1%。鐵路貨運量恢復增長對車輛的需求帶動了機車需求的增長。

        高鐵普及前,普速鐵路客車是重要的客運方式之一,而隨著高鐵等出行方式的逐漸滲透與替代,公司客車收入逐漸遞減。從客車需求影響角度來看,客車客源穩定,空調車對非空調車的替代已經接近尾聲,加上高鐵對客流量的吸引程度日漸加大,實質上對普速客車業務形成了擠壓。客車逐步成為中車的邊緣產業。

        非軌交裝備業務成為重要板塊,平衡鐵路固定資產投資帶來的業績波動

        公司發展戰略在依托核心技術與裝備制造優勢的基礎上,加強軌道交通以外產業的延伸與發展,目前拓展并形成九個新產業板塊,即風電裝備、高分子復合材料、新能源汽車、環保產業、船舶與海工裝備、光伏發電、智能裝備(含工業機器人)、重型工程機械及礦山機械、信息及軟件技術九大模塊。2017年新興產業營業收入538.5億,毛利率23.69%仍然保持在較高水平,毛利約130億,占中國中車總毛利的26.65%。隨著新興產業的壯大,逐步成為中國中車營業結構里重要一環,盈利能力穩定,平滑鐵路固定資產投資波動帶來的業績波動。

        盈利預測

        我們預測公司2017年-2019年營業收入分別為2260.29億元、2653.42億元、2997.8億元,歸母凈利潤分別為120.55億元、150.51億元、166.42億元,每股收益為0.42元、0.52元、0.58元,對應的P/E分別為19.69倍、15.77倍、14.26倍。考慮到公司未來海外發展的巨大增量及鐵路貨運的高景氣度,首次覆蓋給予“買入”評級,目標價11元。

        風險提示

        鐵路固定資產投資下降、鐵路貨運低迷導致貨運增量行動出現變動、鐵路設備產品降價。(聯訊證券
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